Γιατί τα Spot Crypto ETF βγάζουν χρήματα

1 Τα Crypto ETF βγάζουν χρήματα

1.1 Από ρεκόρ εισροών σε ιστορικές εκροές

Οι αρχές του 2024 έμοιαζαν με τη στιγμή της IPO της κρυπτογράφησης: στις 11 Ιανουαρίου 2024 Οι ρυθμιστικές αρχές των ΗΠΑ ξεκίνησαν την πρώτη παρτίδα spot ανταλλαγής Bitcoin-tradeδ κονδύλια. Σε λιγότερο από τέσσερις εβδομάδες, αυτά τα προϊόντα αναρρόφησαν κατά προσέγγιση 10 δισεκατομμύρια δολάρια σε φρέσκο ​​κεφάλαιο — κατά μέσο όρο 125 εκατομμύρια δολάρια την ημέρα—ενώ το Bitcoin έκανε σπριντ προς ένα νέο υψηλό όλων των εποχών.

Στα τέλη Φεβρουαρίου ο ενθουσιασμός κορυφώθηκε. Το iShares Bitcoin της BlackRock Εμπιστευθείτε (IBIT) έσπασε το ρεκόρ για το ταχύτερο ETF σε 10 δισεκατομμύρια δολάρια σε περιουσιακά στοιχεία—κάνοντάς το μόνο επτά εβδομάδες—πριν από το κάλυμμα 20 δισεκατομμύρια δολάρια ένα μήνα αργότερα. Ωστόσο, αυτό που ξεκίνησε ως πυροσβεστικός σωλήνας εισροών αντιστράφηκε σταδιακά μέχρι το 2024 και το 2025: στις 2 Ιανουαρίου 2025 ολοκληρώθηκε το πρώτο τριήμερο σερί αναλήψεων της IBIT, που περιορίστηκε από 465 εκατομμύρια δολάρια Η έξοδος μίας ημέρας και οι εβδομαδιαίες εξαργυρώσεις επιταχύνθηκαν σε όλο το τμήμα.

1.2 Πεδίο εφαρμογής του προβλήματος: Bitcoin έναντι προϊόντων που εστιάζουν στο Ethereum

Οι εκροές δεν κατανέμονται ομοιόμορφα. Τα οχήματα Bitcoin εξακολουθούν να κατέχουν τη μερίδα του λέοντος των περιουσιακών στοιχείων (≈ 92 δισεκατομμύρια δολάρια), αλλά κυριαρχούν επίσης στην ταινία εξαγοράς: η εβδομάδα που τελειώνει 14 Απριλίου 2025 πριόνι 751 εκατομμύρια δολάρια αφήστε το Bitcoin ETFs. Τα προϊόντα Ethereum λένε μια διαφορετική ιστορία - μικρότερο AUM (≈ 7 δισεκατομμύρια $) αλλά επίμονη αδιαφορία. Σε διάστημα 11 ημερών τον Μάρτιο διέρρευσαν 358 εκατομμύρια δολάρια, και η ναυαρχίδα Grayscale ETHE έχει παραδοθεί περισσότερα από μισό δισεκατομμύριο δολάρια από το έτος μέχρι σήμερα, καθώς οι επενδυτές αμφισβητούν την αδυναμία να κερδίσουν απόδοση στοιχήματος.

1.3 Στιγμιότυπο τρεχουσών ροών (Απρίλιος 2025)

Η εικόνα ροής παραμένει ασταθής. Μια σύντομη ανάκαμψη δύο ημερών στα μέσα Απριλίου εξαφανίστηκε όταν 17 Απριλίου καταγράφονται 169.9 εκατομμύρια δολάρια σε καθαρές εκροές Bitcoin ETF, σπάζοντας το σερί ανάκαμψης. Τα εβδομαδιαία δεδομένα του CoinShares καταγράφονται πλέον 7.2 δισεκατομμύρια δολάρια αντλήθηκαν από κεφάλαια ψηφιακών στοιχείων ενεργητικού από τις αρχές Φεβρουαρίου, διαγράφοντας ουσιαστικά σχεδόν όλες τις εισροές του 2025. Μόνο το GBTC με υψηλή χρέωση της Grayscale εκτιμάται ότι έχει σχεδόν μειωθεί 20 δισεκατομμύρια δολάρια από τη μετατροπή—μία από τις μεγαλύτερες εξόδους κεφαλαίων στην ιστορία του ETF.

2 Ανατομία των εκροών

2.1 Fee Drag and the Race to the Bottom

Ο πόλεμος των τελών που ξέσπασε τον Ιανουάριο του 2024 έχει γίνει μια υπαρξιακή απειλή για τους κατεστημένους φορείς υψηλού κόστους. Grayscale κρατήθηκε σταθερά στο 1.5%, ενώ οι νεότεροι ανταγωνιστές μείωσαν τους δείκτες δαπανών στο χαμηλότερο επίπεδο 0.12% μέσω προσωρινών παραιτήσεων. Η διάμεση προμήθεια spot-Bitcoin ETF τώρα βρίσκεται ακριβώς κάτω 0.30%. Με κάθε πρόσθετο σημείο βάσης τριβής, απόδοση κενά διευρύνεται—συνδυάζοντας ετησίως και καθιστώντας τις διαφορές τελών οδυνηρά ορατές στα γραφήματα συνολικής απόδοσης. Δεν αποτελεί έκπληξη ότι τα μοτίβα εξαργύρωσης παρακολουθούν τα επίπεδα προμηθειών σχεδόν ένα προς ένα: το GBTC έχει σχεδόν αιμορραγήσει 20 δισεκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ μετά τη μετατροπή, ενώ οι ομότιμες εταιρείες κάτω του 0.30% συνεχίζουν να προσελκύουν σταθερές κατανομές «πυρήνων» ακόμη και κατά τη διάρκεια των εβδομάδων που είναι άκαρπες.

2.2 Δομικοί περιορισμοί: Χωρίς ποντάρισμα, χωρίς απόδοση

Σε αντίθεση με την κατοχή εγγενών διακριτικών στην αλυσίδα, οι επενδυτές του ETF δεν μπορούν να ποντάρουν στο Ethereum ή να συμμετέχουν σε προγράμματα απόδοσης επιπέδου δύο Bitcoin. Ο αιθέρας αποδίδει αυτήν τη στιγμή 3.5 – 5 % μέσω εγγενούς πονταρίσματος. Τα προγράμματα «pass-through» Bitcoin σε ορισμένους θεματοφύλακες προσφέρουν < 1 %, αλλά ακόμη και αυτό μηδενίζεται στα περιτυλίγματα ETF. Η διαφορά απόδοσης διαβρώνει την περίπτωση της συνολικής απόδοσης για τα παθητικά οχήματα, ωθώντας τους εξελιγμένους επενδυτές πίσω στην αλυσίδα ή σε κεντρικές ανταλλαγές που περνούν μέσω ανταμοιβών. Το αποτέλεσμα: Το ETHE της Grayscale γνώρισε αδυσώπητες εκροές — πέρασαν 2.9 δισεκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ από τον Ιούλιο του 2024—παρά τη διατήρηση της τιμής του Ethereum παραπάνω US $ 3,100.

2.3 Αποκόμιση κερδών, εκπτώσεις NAV και Πίεση Arbitrage

Μάρτιος 2024 $73 χιλ Το υψηλό Bitcoin επηρέασε το πρώτο κύμα κερδοφορίας. Καθώς οι εξαγορές αυξήθηκαν, τα GBTC μετατράπηκαν από κλασματικό ασφάλιστρο σε α –1.8 % έκπτωση, ενώ το ΕΘΕ διολίσθησε σε –8.2 %. Οι διαπραγματευτές διαπραγματεύτηκαν αυτές τις εκπτώσεις βραχυκυκλώνοντας τα ETF και αγοράζοντας spot, επιταχύνοντας τις εκροές. Hedge Τα αμοιβαία κεφάλαια κυκλοφόρησαν επίσης κεφάλαια σε συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης CME για να συλλάβουν τα spreads βάσης, εξαντλώντας περαιτέρω το ETF ρευστότητα. Οι μηχανικές πωλήσεις που σχετίζονται με εξαγορές εξουσιοδοτημένων συμμετεχόντων ενίσχυσαν τα αρνητικά σημεία μεταβλητότητα, μετατρέποντας τα μικρά κενά NAV σε αυτοεκπληρούμενες σπείρες εκροής.

2.4 Μακροεντολές και ρυθμιστικοί αντίθετοι άνεμοι

Κολλώδες ΗΠΑ πληθωρισμός και η Federal Reserve που επέμενε στο «υψηλότερα για μεγαλύτερο χρονικό διάστημα» διατήρησε θετικές τις πραγματικές αποδόσεις μέχρι το 1ο τρίμηνο του 2025, υποτιμώντας τις μη αποδόσεις κρυπτο αφήγημα. Εν τω μεταξύ, οι συνεχιζόμενες δικαστικές διαμάχες της Επιτροπής Κεφαλαιαγοράς κατά των μεγάλων χρηματιστηρίων και η καθυστέρηση του Κογκρέσου σχετικά με τη νομοθεσία για τα σταθερά νομίσματα διατήρησαν ένα σύννεφο ρυθμιστικών κίνδυνος. Στο εξωτερικό, της Ευρώπης αγορές Οι κανόνες στο Crypto-Assets (MiCA) δεν έχουν ακόμη εναρμονιστεί με τα πλαίσια των ΗΠΑ, περιορίζοντας το διασυνοριακό μάρκετινγκ ETP. Συλλογικά, αυτά τα μακρορυθμιστικά διασταυρούμενα ρεύματα μείωσαν την όρεξη για κινδύνους, ακριβώς καθώς τα ETF έχασαν το ασφάλιστρο καινοτομίας τους.

3 Μικροδομή Αγοράς & Συμπεριφορά Επενδυτών

3.1 Εναλλαγή θεσμικών οργάνων και διαιτησία κεφαλαίων αντιστάθμισης κινδύνου

Το κεφάλαιο δεν φεύγει από την κρυπτογράφηση. περιστρέφεται. Δείχνουν στοιχεία CME ανοιχτό ενδιαφέρον σε συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης Bitcoin που διακανονίζονται με μετρητά σκαρφαλώνουν σε ρεκόρ 27,400 συμβάσεις on 15 Απριλίου 2025— ισοδύναμο με χονδρικά 137 000 BTC or 8.9 δισεκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ στις επικρατούσες τιμές. Οι λογαριασμοί διαχειριστή περιουσιακών στοιχείων ήταν καθαροί +9,600 συμβόλαια ενώ τα κεφάλαια μόχλευσης στράφηκαν προς –11,200 συμβόλαια, που απεικονίζει την κλασική μεταφοράtrade: χρηματοδοτεί βραχυπρόθεσμα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης ή ETF και αγοράζει spread με βάση τη συγκομιδή ή εκπτώσεις NAV. Κάθε εξαγορά από εξουσιοδοτημένο συμμετέχοντα από το GBTC παραδίδει νέα κέρματα στο διαιτησία γραφεία, τα οποία τα ανακυκλώνουν αμέσως στο σύμπλεγμα συμβάσεων μελλοντικής εκπλήρωσης με υψηλά περιθώρια κέρδους ή στα υπεράκτια perpetuals. Στην πραγματικότητα, η ρευστότητα μεταναστεύει από το περιτύλιγμα του ETF σε τόπους παραγώγων που μπορούν να χρηματοδοτηθούν φθηνότερα και να αντισταθμιστούν εντός της ημέρας.

3.2 Συναίσθημα λιανικής και αφηγήσεις μέσων ενημέρωσης

Google Τάσεις σημείωσε τον όρο αναζήτησης "Bitcoin ETF" at 100 κατά τη διάρκεια της φρενίτιδας εκτόξευσης του Ιανουαρίου 2024. Το ενδιαφέρον κατέρρευσε σε 28 μέχρι τον Δεκέμβριο αλλά σημειώθηκε μέχρι 34 τον Μάρτιο του 2025—η πρώτη διαδοχική άνοδος φέτος. Ωστόσο, η κίνηση παραμένει πολύ κάτω από τα επίπεδα που απαιτούνται για την αντιστάθμιση των θεσμικών πωλήσεων. Η εταιρεία ανάλυσης μέσων κοινωνικής δικτύωσης LunarCrush καταγράφει α 61% μείωση στις αναφορές hashtag (#BitcoinETF, #SpotETF) μεταξύ του δεύτερου τριμήνου 2 και του 2024ου τριμήνου 1. Η κύρια κάλυψη περιστρέφεται επίσης από τους τίτλους της «ιστορικής έγκρισης» σε «καταγραφή εκροών» των ηχητικών τσιμπημάτων, τροφοδοτώντας έναν αντανακλαστικό βρόχο: οι αρνητικές ροές οδηγούν τις αρνητικές ιστορίες, οι οποίες περιορίζουν τη ροή της λιανικής.

3.3 Δυναμική ρευστότητας: Ανταλλαγές έναντι Βιβλίων Παραγγελιών ETF

Στις 17 Απριλίου 2025, εκτυπώθηκε ο συνολικός κύκλος εργασιών spot-exchange (Binance, Coinbase, Bybit, Kraken) 34 δισεκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ, το υψηλότερο από την κορύφωση της τιμής του Μαρτίου, ενώ ο συνολικός όγκος στα δέκα ETF spot των ΗΠΑ Bitcoin ήταν μόλις 2.1 δισεκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ, κάτω 39% από τον μέσο όρο του Φεβρουαρίου. Μόνο τα Bitcoin perpetuals της Coinbase International έτρεξαν 100 δισεκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ σε εβδομαδιαίο ονομαστικό όγκο, επισκιάζοντας τις συναλλαγές ETF. Τα spreads προσφοράς-ζήτησης εντός των βιβλίων εντολών ETF έχουν διευρυνθεί σε 4–6 μονάδες βάσης σε ήρεμες μέρες —διπλά επίπεδα του πρώτου τριμήνου του 1— επειδή οι διαπραγματευτές της αγοράς αντισταθμίζουν πλέον το απόθεμα σε βαθύτερες δεξαμενές παραγώγων υπεράκτιων παραγώγων και όχι στα ίδια τα ETF. Η σχετική έλλειψη ρευστότητας αποθαρρύνει περαιτέρω την τακτική traders, αφήνοντας τους κατόχους μακράς διάρκειας να απορροφούν τις εξαγορές.

4 Ανταγωνιστικό τοπίο κρυπτογραφικών ETF

4.1 The Legacy Trusts: GBTC & ETHE της Grayscale

Η Grayscale μετέτρεψε τα δεκαετίες κλειστού τύπου καταπιστεύματά της σε ανταλλαγήtradeδ κονδύλια επί 11 Ιανουαρίου 2024, κληρονομώντας αμέσως μια τεράστια βάση περιουσιακών στοιχείων — αλλά και το υψηλότερο πρόγραμμα τελών του κλάδου (1.50%). Μετά τη μετατροπή, το GBTC εξακολουθεί να κατέχει τη μεγαλύτερη δεξαμενή Bitcoin που κατέχει ένα μόνο προϊόν (≈ 303 000 BTC αξία ≈ 21.5 δισεκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ) ακόμη και μετά από θεαματικές εκροές. Το ETHE παραμένει το κυρίαρχο όχημα Ether που είναι εισηγμένο στο δημόσιο (≈ 1.9 εκατομμύρια ETH, ≈ 6 δισεκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ AUM), αλλά αφαίρεσε το κεφάλαιο κάθε εβδομάδα, καθώς οι επενδυτές επαναστατούν τόσο κατά της αμοιβής όσο και κατά της απουσίας απόδοσης στοιχηματισμού στην αλυσίδα.

Η διαφήμιση του Grayscalevantage είναι η αναγνώριση της επωνυμίας. Η αχίλλειος πτέρνα του κοστίζει. Μέχρι να πέσει κάτω τα έξοδα διαχείρισης 0.30%, οι αναλυτές αναμένουν μια σταθερή ροή νομισμάτων που εξέρχονται προς φθηνότερα περιτυλίγματα.

4.2 The Low-Fee Challengers: BlackRock, Fidelity, Bitwise

BlackRock IBIT δώστε τον τόνο με ένα επιθετικά χαμηλό 0.25% γενική προμήθεια και δωδεκάμηνη παραίτηση μειώνοντας στο μισό τα πρώτα 5 δισεκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ 0.12%. Με Τον 18 Απριλίου 2025 το ταμείο βρίσκεται ακριβώς από κάτω 23 δισεκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ AUM, απορροφώντας τη μερίδα του λέοντος των υπολειμματικών εισροών ακόμη και κατά τη διάρκεια εβδομάδων εκτός κινδύνου.

Fidelity FBTC αντικατοπτρίζει τα οικονομικά της IBIT (προμήθεια 0.25 %, απαλλαγή έξι μηνών) και έχει συγκεντρώσει ≈ 15 δισεκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ. Bitwise BITB πήγε ένα καλύτερο: μια μόνιμη 0.20% τέλος — παραιτήθηκε από 0.00% με το πρώτο 1 δισεκατομμύριο δολάρια ΗΠΑ έως τον Ιανουάριο του 2026—βοηθώντας το να ξεπεράσει 5 δισεκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ σημάδι. Αυτά τα προϊόντα προσελκύουν κατανεμητές μόνο για μεγάλο χρονικό διάστημα, όπως το Registered Επένδυση Σύμβουλοι, πολλοί από τους οποίους έχουν τη διακριτική ευχέρεια να επενδύουν μόνο σε ETF με δείκτες συνολικών εξόδων κάτω του 0.40%.

4.3 Mini Trusts, Παράγωγα και Active Crypto ETFs in Pipeline

Οι εκδότες δεύτερου επιπέδου στοχεύουν εξειδικευμένες εταιρείες: ARK 21Shares (ARKB) και Invesco Galaxy (BTCO) προσφορά μέτριας χρέωσης διαφήμισηςvantages (0.21 %–0.25 %) συν επικαλύψεις ESG. HODL του VanEck και BRRR της Valkyrie εμπορεύονται τους εαυτούς τους ως «καθαριστές Bitcoin» παιχνίδια που επανεξισορροπούν λιγότερο συχνά για να ελαχιστοποιηθούν ολίσθηση.

Εν αναμονή, αρκετοί αιτούντες (Franklin Templeton, WisdomTree) έχουν υποβάλει αίτηση ETF Ethereum με δυνατότητα "πονταρίσματος". που θα μπορούσε να διανείμει ένα μέρος των ανταμοιβών επικυρωτή. Εν τω μεταξύ, το σύμπλεγμα συμβάσεων μελλοντικής εκπλήρωσης που ρυθμίζεται από το CFTC υποστηρίζει μια αυξανόμενη καλλιέργεια Bitcoin που διαχειρίζεται ενεργά στρατηγική κεφάλαια (π.χ. BITX, MAXI) που εναλλάσσονται μεταξύ συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης και μετρητών για να μειώσουν τη μεταβλητότητα.

Αυτά τα στοιχεία υπογραμμίζουν μια διχασμένη αγορά: το κληροδοτημένο καταπιστευτικό κεφάλαιο αιμορραγίας υπό πίεση προμήθειας, ενώ οι νεοεισερχόμενοι με χαμηλές χρεώσεις ενοποιούν το μερίδιο και τα εξειδικευμένα προϊόντα επωάζουν εξειδικευμένες γωνίες όπως το ESG ή το ενεργό διαχείριση των κινδύνων.

5 Ευκαιρία μέσα στο λουτρό αίματος

5.1 Στρατηγικές Arbitrage με έκπτωση σε NAV

Εκπτώσεις των –1 % έως –2 % σε GBTC και –8 % στο ETHE μπορεί να φαίνονται μέτρια εκτός από τα διψήφια κενά της εποχής των καταπιστευμάτων, ωστόσο εξακολουθούν να μεταφράζονται σε ουσιαστικό άλφα για τα γραφεία hedge-fund που μπορούν να αγοράσουν μετοχές του ETF, να εξαργυρώσουν για νομίσματα και να ρευστοποιήσουν στην αλυσίδα. Για ιδιώτες επενδυτές χωρίς πρόσβαση εξουσιοδοτημένων συμμετεχόντων, η απλή αγορά μετοχών κάτω από την καθαρή αξία ενεργητικού προσφέρει ένα ενσωματωμένο μαξιλάρι έναντι του spot. Οι ιστορικές μελέτες αναστροφής του μέσου όρου δείχνουν ότι η έκπτωση της GBTC περιορίζεται σε χαμηλότερη 0.5% κατά τη διάρκεια ανανεωμένων εκρήξεων εισροής, υποδηλώνοντας ένα δυναμικό +150 μονάδες βάσης υπεραπόδοση εάν οι ροές στρέφονται. Οι επενδυτές θα πρέπει να παρακολουθούν καθημερινές ροές πριμοδότησης/έκπτωσης από εκδότες και πίνακες εργαλείων αναλυτικών στοιχείων του ETF και να είναι έτοιμοι να εναλλάσσουν κεφάλαια γρήγορα.

5.2 Γωνίες συγκομιδής φορολογικών ζημιών και εξισορρόπησης χαρτοφυλακίου

Εκπαίδευσης παραμένει εκτός ΗΠΑ κανόνας πώλησης πλυσίματος, που σημαίνει ότι ένας επενδυτής μπορεί να πουλήσει ένα Bitcoin ETF, να συνειδητοποιήσει την απώλεια κεφαλαίου και να επαναγοράσει αμέσως την έκθεση σε Bitcoin —είτε μέσω ανταγωνιστή με χαμηλότερη αμοιβή είτε μέσω απευθείας φύλαξης—χωρίς να περιμένει τις συνηθισμένες 30 ημέρες. Αυτό το κενό πιθανότατα θα κλείσει μόλις το Κογκρέσο εναρμονίσει την κρυπτογράφηση με τη νομοθεσία περί χρεογράφων, αλλά από τον Απρίλιο του 2025 δημιουργεί μια σπάνια δωρεάν επιλογή για να αντισταθμίσει άλλα κέρδη του 2025, παραμένοντας πλήρως επενδυμένα. Οι εξελιγμένοι κατανεμητές συνδυάζουν τη συγκομιδή απώλειας με αρμπιτράζ αμοιβής: αποκρυσταλλώστε την απώλεια GBTC, μετεγκαταστήστε σε ένα ταμείο 0.25% και κερδίστε εξοικονόμηση φόρου άλφα και ετήσιας προμήθειας.

5.3 Rate-Cut Tailwinds: Πώς η νομισματική πολιτική θα μπορούσε να ανατρέψει το σενάριο

Οι αγορές μελλοντικής εκπλήρωσης τώρα εκχωρούν ≈ 70 % πιθανότητες της πρώτης μείωσης των επιτοκίων της Federal-Reserve από την Ιούλιος 2025 Συνάντηση FOMC, με traders τιμολόγηση σωρευτική 50 μονάδες βάσης χαλάρωση μέχρι το τέλος του έτους. Οι χαμηλότερες πραγματικές αποδόσεις ιστορικά συσχετίζονται με ισχυρότερες επιδόσεις κρυπτογράφησης καθώς μειώνεται το κόστος ευκαιρίας της κατοχής περιουσιακών στοιχείων χωρίς απόδοση. Εάν το Fed Οι προϋπολογισμοί περιστροφής, αδρανούς κινδύνου σε συντάξεις και κεφάλαια πολλαπλών περιουσιακών στοιχείων θα μπορούσαν να ανακατανεμηθούν στους πιο ρευστοποιήσιμους διαμεσολαβητές κρυπτογράφησης - τα ETF spot - επανασυμπιέζοντας τις εκπτώσεις και αντιστρέφοντας τις εκροές YTD.

5.4 Αμοιβαία κεφάλαια με δυνατότητα στοιχηματισμού ή υβριδικά: Το επόμενο κύμα προϊόντων;

Κανονιστική ορμή υποδηλώνει ότι η διαπερατή απόδοση δεν είναι πλέον ένα μακρινό όνειρο. Τον Απρίλιο του 2025 η SEC αναγνώρισε τις εκκρεμείς τροποποιήσεις για σε είδος εξαργυρώσεις και ποντάρισμα στα προτεινόμενα ETFs Ethereum από τη Fidelity και τον Franklin Templeton, αν και η εταιρεία δεν έχει ακόμη υπογράψει. Οι παράλληλες αρχειοθετήσεις για τα κεφάλαια Solana και ακόμη και κεφάλαια «κρυπτογραφικού εισοδήματος» πολλαπλών περιουσιακών στοιχείων αναφέρονται ρητά στις ανταμοιβές επικυρωτών. Εάν εγκριθούν, αυτά τα υβρίδια θα κατέρρεαν το χάσμα χρησιμότητας μεταξύ της ιδιοκτησίας στην αλυσίδα και των ETF, πιθανότατα απελευθερώνοντας έναν νέο κύκλο κατανομής περιουσιακών στοιχείων —ιδίως από ιδρύματα που περιορίζονται σε δομές του '40 Act.

6 Expert Outlook & Scenario Analysis (2025-2026)

6.1 Περίπτωση βάσης: Πλάγια ενοποίηση

Οι περισσότεροι στρατηγοί βλέπουν μια περίοδο ψύξης παρά μια συντριβή. Σε αυτή τη βασική περίπτωση, η νομισματική πολιτική των ΗΠΑ χαλαρώνει μόνο σταδιακά — μία ή δύο 25 μονάδες βάσης περικοπές που ξεκινούν στα τέλη του 2025—διατηρώντας τις πραγματικές αποδόσεις θετικές αλλά λιγότερο τιμωρητικές. Το Bitcoin και το Ethereum ταλαντεύονται εντός των ευρειών περιοχών μετά την έγκριση (BTC US $55 k–80 k, ETH US $2 k–7 k). Η συμπίεση των προμηθειών στα παλαιού τύπου προϊόντα συνεχίζεται, με το Grayscale να επιβάλλεται παρακάτω 1.00% από το 4ο τρίμηνο, αλλά εξακολουθεί να χάνει μέτρια περιουσιακά στοιχεία σε φθηνότερους ομοτίμους. Οι καθαρές ροές spot-ETF κυμαίνονται κοντά στο μηδέν: οι ημέρες εισροής και οι ημέρες εκροής εναλλάσσονται, αφήνοντας το πλήρες έτος 2025 περίπου ισορροπημένο μετά τη βάναυση αποστράγγιση του πρώτου τριμήνου. Οι εκπτώσεις διευθετούνται σε έναν στενό διάδρομο (GBTC –1 % έως –1 %· ETHE –0.5 % έως –6 %) καθώς οι εξουσιοδοτημένοι συμμετέχοντες διαχειρίζονται ευκαιριακά τυχόν ευρύτερα κενά. Το κλίμα της αγοράς παραμένει προσεκτικά εποικοδομητικό, αναμένοντας έναν καταλύτη—ρυθμιστική σαφήνεια ή μακροοικονομική χαλάρωση—για να σπάσει το εύρος.

6.2 Υπόθεση Bull: Κανονιστική Σαφήνεια + Ενσωμάτωση Πονταρίσματος + Περικοπές τιμών

Το ανοδικό σενάριο στοιβάζει τρεις ουράνιους ανέμους. Πρώτον, το Κογκρέσο παρακολουθεί γρήγορα ένα δικομματικό πλαίσιο ψηφιακών περιουσιακών στοιχείων που απαλλάσσει τους κινδύνους από τους κανόνες θεματοφυλακής και υποδεικνύει περιορισμένο ποντάρισμα στα ταμεία του Νόμου του '40. Δεύτερον, η Ομοσπονδιακή Τράπεζα μειώνει τα προκαταβολικά φορτία, μειώνοντας τα επιτόκια πολιτικής κατά φέτες 75 μονάδες βάσης πριν από τον Δεκέμβριο του 2025 και σηματοδοτώντας την ουδετερότητα του ισολογισμού. Τέλος, η SEC εγκρίνει εξαγορές ETF σε είδος Ethereum και επιτρέπει στους εκδότες να περάσουν από ανταμοιβές πονταρίσματος. Τα κεφάλαια επιστρέφουν: οι σωρευτικές εισροές spot-ETF ανακάμπτουν 25 δισεκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ, διαγράφοντας όλες τις προηγούμενες εκροές. Το τέλος του GBTC μειώνεται σε 0.25% τερματίζει την έκπτωση εντελώς, οδηγώντας ένα σύντομο ασφάλιστρο. Το Bitcoin σημειώνει ένα νέο υψηλό όλων των εποχών παραπάνω 95 χιλ. $ ΗΠΑ, με όγκους στην αλυσίδα που αντικατοπτρίζονται από ένα ρεκόρ 9 δισεκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ μέσο ημερήσιο τζίρο στα ETF. Τα θεσμικά μοντέλα —ιδιαίτερα οι συντάξεις των ΗΠΑ που χρειάζονται δομές ETF— διαθέτουν ένα επιπλέον 0.2% σε crypto σε διαφοροποιημένα χαρτοφυλάκια, θεσμοθετώντας την κατηγορία περιουσιακών στοιχείων.

6.3 Bear Case: Extended Risk-Off, Fee-Compression Squeeze & Περισσότερες εκροές

Η αρνητική ιστορία περιλαμβάνει σταθερό πληθωρισμό και μια Fed που καθυστερεί τις περικοπές μέχρι το 2026. Τα πραγματικά επιτόκια παραμένουν υψηλότερα 2%, οι εταιρείες δολαρίων και ο γεωπολιτικός κίνδυνος (π.χ. ένα νέο ενεργειακό σοκ) οδηγεί σε μια ευρύτερη έξοδο κινδύνου από περιουσιακά στοιχεία. Οι πόλεμοι προμηθειών ETF εντείνονται: Bitwise κάθετο σε 0.10%, η Fidelity παραιτείται από τα τέλη για έναν ακόμη χρόνο και η Grayscale συνθηκολογεί 0.25% όμως εξακολουθεί να ακολουθεί ροές. Οι εξουσιοδοτημένοι συμμετέχοντες εξαργυρώνουν επιθετικά, τραβώντας έναν άλλο 30 δισεκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ από κεφάλαια Bitcoin και 4 δισεκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ από ταμεία Ether. Χωρίς μια σαφή ρυθμιστική πορεία, τα ETF με δυνατότητα στοιχηματισμού σταματούν και οι εναλλακτικές λύσεις στην αλυσίδα παρακάμπτουν τη ρευστότητα. Το GBTC και το ETHE συμβιβάζονται σε ευρύτερες εκπτώσεις (–3 % και –10 % αντίστοιχα) ενώ το Bitcoin μειώνεται σε 42 χιλ. $ ΗΠΑ και Ethereum να 1.8 χιλ. $ ΗΠΑ. Κάτω από αυτό το άγχος, τουλάχιστον ένας μικρός εκδότης κλείνει το προϊόν του λόγω της επίμονης υποκλίμακας AUM.

7 Σχέδιο δράσης για τους επενδυτές

7.1 Λίστα ελέγχου δέουσας επιμέλειας για την αξιολόγηση κρυπτογραφικών ETF

Πριν διαθέσετε φρέσκο ​​κεφάλαιο —ή περιστρέψετε από ένα ακριβό περιτύλιγμα— εφαρμόστε μια συστηματική οθόνη:

• Αναλογία Συνολικών Εξόδων (TER) – στόχος ≤ 0.30 % για έκθεση πυρήνα. Κάθε διαφορά 10 bps κοστίζει ≈ 0.6 % της σωρευτικής απόδοσης σε ορίζοντα πενταετίας.
• Αστάθεια Premium/Discount – επανεξέταση της μέσης απόκλισης 30 ημερών από την ΚΑΕ· μια στενή ζώνη (< 0.4 %) υποδηλώνει υγιή δραστηριότητα εξουσιοδοτημένων συμμετεχόντων.
• Μετρήσεις Ρευστότητας – μέσος ημερήσιος όγκος δολαρίων ≥ US $50 εκατομμύρια και spreads στην οθόνη ≤ 4 bps για αποτελεσματική εκτέλεση.
• Θεματοφύλακας & Ασφάλειες – επιβεβαιώστε την φύλαξη σε ψυκτικές αποθήκες πολλαπλών σημείων ή διαχωρισμού, συν την κάλυψη της εγκληματικής πολιτικής· Η IBIT και η FBTC χρησιμοποιούν το Coinbase Custody με ασφάλιση υπέρβασης ζημιών 200 εκατομμυρίων δολαρίων ΗΠΑ.
• Δομή δημιουργίας μετοχών – οι δημιουργίες/εξαγορές σε είδος μειώνουν τη διαρροή φόρων· Οι διαδικασίες μόνο σε μετρητά προκαλούν ολίσθηση συναλλαγών εντός του αμοιβαίου κεφαλαίου.
• Ρυθμιστικός Αγωγός – εκδότες με εκκρεμείς τροποποιήσεις για ποντάρισμα ή εξαγορές ETH σε είδος εγγυώνται προθεσμιακό ασφάλιστρο.

7.2 Έκθεση ETF έναντι Άμεσης Θεματοφυλακής έναντι Πλατφορμών Πονταρίσματος

Κατευθυντήρια γραμμή: Χρησιμοποιήστε ETF για έκθεση σε λογαριασμούς συνταξιοδότησης ή συμβουλευτικούς λογαριασμούς. αυτοεπιμέλεια για στρατηγικές μακροχρόνιες εκμεταλλεύσεις· ποντάρισμα στην αλυσίδα για κεφάλαια που αναζητούν απόδοση και γνώσεις τεχνολογίας.

7.3 Τοποθέτηση μεγέθους, ελέγχου κινδύνου και επανεξισορρόπηση των Windows

• Πλαίσιο Core-Satellite – ανώτατο όριο συνολικής κρυπτογράφησης στο 2 – 5 % μιας διαφοροποιημένης χαρτοφυλάκιο. Κατανείμετε το 70% αυτού του μεριδίου σε ETF Bitcoin χαμηλής χρέωσης (πυρήνας) και το 30% σε δορυφορικά παιχνίδια (ποντάρισμα ETH, μάρκες στοιχηματισμού υγρού ή υψηλότερης βήτα alt-ETF).
• Προϋπολογισμός μεταβλητότητας – ισοτιμία κινδύνου στόχου: κατανείμετε το πλασματικό κρυπτογράφηση έτσι ώστε η ημερήσια VaR να ισούται με εκείνη μιας θέσης μετοχικού κεφαλαίου 20%. Προσαρμόστε το μέγεθος ανά τρίμηνο με βάση την πραγματοποιηθείσα μεταβλητότητα.
• Χρονοδιάγραμμα εξισορρόπησης – Η επανεξισορρόπηση ημερολογιακού τριμήνου καταγράφει την αναστροφή μέσου όρου· Ενεργοποιήσεις εντός τριμήνου σε ± 150 bps εύρος έκπτωσης NAV μπορούν να δικαιολογήσουν τακτική trades μεταξύ προϊόντων.
• Stop-Loss & Hedge Tools – χρησιμοποιήστε συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης CME micro Bitcoin για αντιστάθμιση καθοδικών φαινομένων. 1 BTC micro ισούται με 0.01 BTC, επιτρέποντας κοκκώδη κάλυψη έναντι θέσεων ETF χωρίς να προκαλεί επιπλοκές κατά την πώληση.

7.4 Δεδομένα ροής & Αλλαγή προμηθειών σε Monitor

• Εβδομαδιαίες ροές κεφαλαίων ψηφιακών περιουσιακών στοιχείων CoinShares (δημοσιεύεται τις Δευτέρες) – στιγμιότυπο υψηλής συχνότητας της συμπεριφοράς των ιδρυμάτων.
• Farside Investors ETF Dashboard – Δημιουργία/εξαργύρωση σε πραγματικό χρόνο και γραφήματα premium για IBIT, GBTC, FBTC, ETHE και άλλα.
• Τερματικό Bloomberg Λειτουργία – συγκεντρωτικούς χάρτες θερμότητας ροής μεταξύ τόπων και κυλιόμενες αποδόσεις NAV.
• Αρχειοθέτηση εκδότη (SEC EDGAR) – παρακολουθήστε τα συμπληρώματα S-1 ή 497K για περικοπές τελών και διαρθρωτικές αλλαγές (π.χ. εκκρεμείς τροποποιήσεις πονταρίσματος).
• Πίνακες On-Chain Glassnode & Dune Analytics – παρακολουθήστε τις κινήσεις κερμάτων μετά την εξαργύρωση για να αξιολογήσετε την πίεση arb.

8 Συμπέρασμα – Αδιέξοδο ή Έκδοση 2.0;

8.1 Τι σημαίνει πραγματικά το λουτρό αίματος του 2025

Η πρώτη χρονιά της Crypto κάτω από τα φώτα της δημοσιότητας του ETF αποδείχθηκε δύο πράγματα ταυτόχρονα: ο ενθουσιασμός των επενδυτών μπορεί να υλοποιηθεί με ταχύτητα ρεκόρ και το κεφάλαιο μπορεί να φύγει εξίσου γρήγορα όταν συγκρούονται δομή, αμοιβές και μακροοικονομικές σχέσεις. Η θεαματική ανατροπή από 10 δισεκατομμύρια δολάρια τον Ιανουάριο του 2024 οι εισροές σε πολλαπλάσια 500 εκατομμύρια $ πλέον Οι εβδομαδιαίες εκροές το 2025 είναι λιγότερο μια μοιραία ετυμηγορία για την κατηγορία περιουσιακών στοιχείων παρά μια δοκιμασία ακραίων καταστάσεων της προσαρμογής προϊόντος-αγοράς. Τα περιτυλίγματα υψηλής τριβής, η μηδενική απόδοση και η αβεβαιότητα πολιτικής μετέτρεψαν την εναρκτήρια ομάδα των spot ETF σε τροχοί προπόνησης—δεν θέλουν ακόμη τα κομψά ινστιτούτα αγωνιστικών ποδηλάτων.

8.2 Evolutions Already in Motion

Η συμπίεση των προμηθειών είναι αμείλικτη και ασύμμετρη: κάθε εκδότης παρακάτω 0.30% εξακολουθεί να προσελκύει σταθερά περιουσιακά στοιχεία, ενώ οτιδήποτε παραπάνω 1% αιμορραγεί. Οι ρυθμιστικές αρχές έχουν αρχίσει να ασχολούνται με εξαγορές σε είδος και μηχανισμούς πονταρίσματος. Οι τόποι διεξαγωγής παραγώγων απορροφούν ρευστότητα που δεν έχουν ακόμη ανακτήσει τα ETF - αλλά αυτό το χάσμα θα συρρικνωθεί εάν τα προϊόντα μπορούν να αποδώσουν απόδοση και πιο αυστηρά spreads. Τα μακρο-διασταυρούμενα ρεύματα παραμένουν ζωτικής σημασίας: μόλις η Federal Reserve σηματοδοτήσει έναν αποφασιστικό κύκλο χαλάρωσης, το κόστος ευκαιρίας του Bitcoin που δεν αποδίδει θα καταρρεύσει, θέτοντας τα καλά σχεδιασμένα ETFs και πάλι στην πρώτη θέση για θεσμικές ροές.

8.3 Καθοδηγητικές ερωτήσεις πριν πατήσετε «Αγορά»

Τα τέλη που τρώνε το άλφα σας πιο γρήγορα από τα μισά του Bitcoin δημιουργούν σπανιότητα;
Ένα αμοιβαίο κεφάλαιο με δυνατότητα πονταρίσματος ή υβριδικό θα άλλαζε το μέγεθος της κατανομής σας;
Πόσο από τη διατριβή σας εξαρτάται από τις βραχυπρόθεσμες περικοπές της Fed—και ποιο είναι το Σχέδιο Β εάν η πολιτική παραμείνει αυστηρή;
Είστε έτοιμοι να παρακολουθείτε καθημερινά τις εκπτώσεις NAV ή μήπως ταιριάζει καλύτερα η φύλαξη και η φύλαξη;

8.4 Κοιτάζοντας μπροστά: Έκδοση 2.0 Playbook

Αναμένετε ότι η επόμενη γενιά ETF κρυπτογράφησης θα θολώσει τη γραμμή μεταξύ της παθητικής έκθεσης και της συμμετοχής στην αλυσίδα. Τα υβριδικά μοντέλα που περνούν από πονταρίσματα ή βοηθητικές αποδόσεις, δυναμικά προγράμματα προμηθειών που ανταμείβουν τους μακροπρόθεσμους κατόχους και διασταυρούμενες εισαγωγές σε Ευρώπη και Ασία θα μπορούσαν να μετατρέψουν την καινοτομία του 2024 σε βασικό χαρτοφυλάκιο του 2026. Οι επενδυτές που άντεξαν την ύφεση του 2025 μπορεί να βρεθούν νωρίς στην καμπύλη μόλις κυκλοφορήσει η Έκδοση 2.0, υπό την προϋπόθεση ότι θα παραμείνουν επιλεκτικοί, ενήμεροι για τις χρεώσεις και μακροοικονομικές γνώσεις.